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文章来源：井外宏观策略
外盘白银上涨一年，翻几倍，单日最大跌幅35%，一天的暴跌，就差没跌出屏幕。
震撼。
投资就是站在悬崖边跳舞，动作不能变形，否则就会坠落悬崖。
早上收到很多信息，言之笃信洪灏白银150美元论而做多白银损失惨重了。肯定有夸张成分，不是高位追多，风险没那么大。
但确实因此而看了一些相关信息，10月以来，洪灏在黄金白银上忽而看跌，忽而看多，不同公开场合上，多空观却有相反。
我曾比喻过，这轮白银行情，唯有70年代的亨特兄弟逼仓可堪比拟，但远在50年之前，只有部分国外投资者可能经历过，简而言之，我们在这场白银史诗级行情中-
都是小学生。
30日的一个新闻，对我触动非常大，记者在一个金店采访来卖黄金的大妈，大妈提到，200多、300多人民币的时候疯狂买黄金，囤到现在1000多时候开始大量卖出。
买在无人问津时，卖在人声鼎沸处。
或许，这才是真正的投资大道吧，没有过多技巧和动作，没有过多华丽辞藻包装，这也是我们一直倡导的，投资大宗商品期货，一定要在产业和供需上下功夫，这是基础，投资股票资产，一定要在企业和商业模式上下功夫，这是基础。
白银不夸张地讲，是我们最忌惮的一个品种，不阴不阳的特性，最难捉摸和把握。
差不多一半工业品属性，一半贵金属属性，你很难把握，哪一个是真身。而且，因为整个白银市场体量小，很容易被操纵。
例如现在，就是从贵金属属性，走向新能源缺货属性，再到全球逼仓。
白银最难测的是需求
白银供应端非常刚性，30%是天然银矿，70%是伴生矿，伴生在铅锌铜开采加工中，供应的很大程度是需要其他金属高价格刺激产能，才有白银增产，所以，价格对供应的刺激响应周期非常慢，快则几年，慢则十年。
需求端则是神鬼莫测，变动非常大。以白银协会数据为例，拆一下近10年的白银下游需求，就非常直观了。
总需求：2016年总需求30892吨，2025年总需求35713吨，需求增长5700多吨，主要是来自光伏需求的大幅增长；
电气电子：是白银需求的基本盘，2016年需求7072吨，2025年需求8394吨，增长1300多吨；
光伏产业：是白银需求增长最大的板块，2016年需求2538吨，2025年需求7560吨，是白银需求近十年需求增长贡献最大的板块；
珠宝：主要是来自中国和印度两个民间的消费为主，2016年需求5881吨，2025年需求6102吨，十年了，保持基本稳定；
投资需求：是波动最大的板块，2016年需求6622吨，2025年需求6357吨，看似波动不大，但2022年需求高达10000多吨，投资需求跟价格高度相关，也是放大价格和杠杆最主要的地方。
其他诸如银器、摄影、焊接料等等，变化基本就不大了。
所以，研究白银，实际上就是去重点观察光伏和投资需求的两个盘子如何变动。
对于2026年白银需求，最大的变动也是光伏和投资两块，光伏因为中国光伏装机政策大幅变动，而大幅下跌，投资需求跟随价格波动。
2025年光伏装机280多万GW，2026年光伏加风电装机总共给了200多GW配额，我们预计光伏2026年装机量可能在180-220GW区间，同比大幅下跌22%-35%。
这只是由于政策规划导致的光伏用银量的下跌，如果加上现在光伏产业正在崛起的替银计划，也就是银包铜和无银技术，尤其现在白银大幅涨价后，更让光伏产业去银战略高速发展。
上市公司中，就有不少了，例如帝科股份、爱旭股份、晶科能源等等。
所以，2026年白银的基本面格局是需求下滑，只有投资需求一块再支撑，而投资需求是最不可靠的需求，价格上涨周期，需求越增越多，价格一旦停止上涨，甚至下跌，投资需求也会大幅下跌。
暴跌的祸因
白银本次暴跌，甚至可以用雪崩来形容，原因很多，包括地缘政治降温、川普点名更换不鸽派的美联储主席等等，但最重要的是来自两个方面，一是长期上涨积累的高杠杆多头，以及逼仓预期暂时消退，二是交易所加码打压降温的政策。
1、高位杠杆多头拥挤遇到逼仓消退的预期，我们此前分析过，纽交所白银上近两个月出现罕见的非主力合约在近交割时候突然大幅增仓接货，给市场传达的是现货紧缺，期货逼仓的预期，而随着1月合约高交割量交割之后，现在开始的是3月主力合约登台。
然而，主力合约有大量产业空头套保，显然交割能力非此前非主力合约可比，近期也没有再出现增仓进交割接货的迹象，基本也按时逼仓动能大幅消退，这个主导了近期逼仓上涨的因子没有了。
2、无论是上期所，还是纽交所，近期接连出台加码的降温政策，已经是越来越到极限，给投机多头造成了极大的资金接盘压力，疯狂的牛市，需要源源不断的资金接力赛，但是现在资金成本大幅增长，逐步形成成本与风险加重的预期。
交易所持续加码，实际上是逐步压倒市场资金预期。
所以，最终成了狼来了的故事，逼仓的强硬预期没有了，政策打压的预期升级，一次次量变的积累，最终成为质变的一次深度打击。
这就形成了史无前例的白银单日暴跌。
做空白银的英雄们
期货市场是一个二元结构，一手多单对应一手空单，相生相克。
除了一些反复摸顶的个人投资者，还有一些诸如国外大投行、机构，还有白银生产商和对冲基金。但今天我们要说的是一个贵金属超级席位。
在手握巨量黄金多头，且从黄金低点开始就不断加仓黄金多头的席位，中财席位上的资金，在近期出现两次做空白银的操作，或许是对冲黄金多头，或是做空白银估值，但在2025年11月铩羽而归。
但在2026年1月22日开始大量卷土重来。这次终于得偿所愿。
但其实也没那么简单，如果看过我们之前PVC研究报告的朋友，应该知道中财在PVC上也同样深陷泥潭，并且很可能用了安粮和恒力两个席位马甲。
而最近安粮和恒力席位多头，十几万手毅然决然离场，跟白银上中财加仓白银空单时间点非常吻合。
不难看出，我们此前分析的这两个马甲跟中财有高度关联，这次白银上的加仓时点，基本就是佐证了。实际上，能在这个关键点，孤注一掷，确实作风非常彪悍。
显然，我们要祝贺这位白银空头英雄，当然也祝贺这轮做空白银成功的投资者。
迎接白银超级波动
对于当下，白银是否见历史大顶，其实已经没有任何意义，因为短期的波动和风浪，足以摧毁任何一个交易技术不高、风控体系不强、节奏不好的投资者。
当短期波动率陡然上升，投资者所有的焦点都要集中在短期波动中，至于基本面、宏观面，都要靠边站。
我们在中午夜盘前，给投资者的建议是有色金银要多看图，重点关注两个东西。
1、情绪周期，这是我们之前多晶硅和碳酸锂给大家原创金融资本过剩率指标后，有一个原创指标，当波动率和极端行情出现后，要高度重视3日情绪周期这个指标，也就是当波动率陡然上升后，要用三个情绪周期交易日来释放风险。目前看，白银还剩2个交易日去观察这轮杀跌。之前我们就准确预期碳酸锂的杀跌和低点，就是用这个指标；
2、技术周期，当短周期的波动超越长期趋势重要性后，就应该把交易技术技巧放在诸如30分钟的周期，我们此时建议可以重点用30分钟的20均线去跟踪这轮杀跌，一旦结束，就要迎接可能的暴力反抽。
看过1月19日碳酸锂第一轮杀跌后的暴力范畴吧，同样恐怖。
而接下来，白银可能也会先暴跌，然后暴力反抽，而对此，基本没有任何技巧，建议大家用30分钟20均线定乾坤（特指内盘白银）。
我们历来，给大家展现的都是朴实无华的深处基本面研究，以及超级风浪中的劝诫和忠告，以及驾驭风浪的技巧。
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责任编辑：朱赫楠
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